AAVE：借贷收入与代币价值捕获

研究快照：2026年10月7日；费用与事故证据补查：10月9日。行情21:38:40、链上21:42:35、回购核查22:03（北京时间）；财务采用标明的完整期间。

价格、筹码及回购状态截至2026年10月7日；财务期间见各表。文字更新：10月11日。

Aave是去中心化借贷协议：用户存币赚利息，或抵押资产借款，由智能合约执行。AAVE是其治理代币，持有人可参与协议决策。

一、代币筹码结构与流通量

原始分配

2017年先发行LEND；2020年按100:1换成AAVE，并增加DAO生态储备。

分母 13 亿 LEND · 官方白皮书分配方案

出售配额（投资人）10.00 亿 LEND
76.92%
开发基金（团队激励与招聘）3.00 亿 LEND
23.08%

2017年LEND出售与开发基金配额

分母 1,600 万 AAVE · 100 LEND兑换1 AAVE

LEND持有人迁移配额1300.00 万 AAVE
81.25%
DAO生态储备（安全与生态激励）300.00 万 AAVE
18.75%

2020年AAVE迁移与生态储备配额

早期团队的24个月锁定期按计划已结束，后续释放主要来自DAO库存、奖励和拨款。

原始分配的说明与来源

LEND出售配额10亿枚（含6,000万预售），开发基金3亿枚；白皮书未单列用户奖励配额。

AAVE的1,300万枚迁移配额承接原LEND持有人，包含投资人与开发基金份额；新增300万枚归DAO。

来源：LEND官方白皮书、Aavenomics、AIP 1。

当前流通量

AAVE总量	已计入流通	未计入流通
1,600万枚	1,543.55万枚 · 96.47%	56.45万枚 · 3.53%

流通量据CoinGecko。DAO持仓与未流通部分有重叠，不能相加。

DAO手里还有多少

DAO持有88.83万枚 · 占总量5.55%

其余DAO库存78.87万枚 AAVE
88.78%
已批准分期拨款7.46万枚 AAVE
8.40%
奖励合约库存2.51万枚 AAVE
2.82%

比例以DAO持有的88.83万枚为分母2026年10月7日

放在哪里	AAVE数量	后续用途／进入市场的方式
生态储备	56.44万枚	支付质押奖励、服务商拨款和生态预算
回购钱包存入借贷池	24.05万枚	可提款后按DAO安排使用
DAO多签	5.83万枚	按多签及治理安排使用
奖励合约	2.51万枚	向符合条件的用户发放
合计	88.83万枚	占总量5.55%

DAO库存发给服务商或用户后，可能进入市场，形成卖压。

库存动用受治理和提款条件约束，尚未扣尽全部预算；团队个人持仓未知。

已安排的后续释放

发给谁	尚未领取	计划发放至
Aave Labs	6.63万枚	2030-04-12
LlamaRisk	0.33万枚	2027-05-27
TokenLogic	0.50万枚	2027-06-27
合计	7.46万枚	分期发放

其中7.27万枚尚未到领取时间，拨款可取消。另有stkAAVE奖励150枚／日，按现速一年约5.48万枚，速率可由治理调整。

地址、拨款与流通口径明细

7.46万枚拨款已包含在生态储备中，其中约1,916枚已到领取时间、尚未领取。

DAO持仓含原生AAVE约64.78万枚和存款约24.05万枚；存款底层只计一次。未识别地址可能包含个人、机构和合约。

原生总量 1,600 万 AAVE · 同一区块分类

其他钱包及未识别地址902.10 万 AAVE
56.38%
交易所／托管地址（已识别）285.52 万 AAVE
17.85%
stkAAVE质押合约248.77 万 AAVE
15.55%
借贷池AAVE底层82.46 万 AAVE
5.15%
DAO储备、奖励合约及多签64.78 万 AAVE
4.05%
跨链桥托管合约16.36 万 AAVE
1.02%

当前筹码所在位置2026-10-07 · 区块 26,140,879

主要合约与DAO地址的实际余额

地址 / 合约	原生AAVE余额	属于谁 / 余额口径
生态储备	564,446.952	DAO；含下述分期拨款
回购Safe	0	另持有240,502.342枚aAAVE存款债权，底层位于V3池
Balancer Reclamm DAO多签	58,343.354	DAO多签库存
奖励控制合约	25,054.205	奖励库存；未把整个余额列作可自由调度
Ethereum Collector	0	此行为AAVE余额，不代表国库其他资产为零
stkAAVE质押合约	2,487,708.478	质押者的币；按快照规则退出需冷却
V3 aAAVE合约	820,095.059	借贷池可用AAVE底层；含DAO存款的底层
V2 aAAVE合约	4,492.052	V2池AAVE底层
LEND迁移合约	0	已关闭

已识别合约与DAO多签合计约412.37万枚，未覆盖全部未标注合约。

链上快照：Ethereum区块26,140,879，2026年10月7日21:42（北京时间）。拨款日期采用UTC。

来源：V09、V24、V25、V33、余额与拨款核对、已识别地址CSV、本章图表数据。资金流允许取消的依据见储备实现合约。

二、历史赋能与收入到代币的路径

代币权益的治理沿革

按运行期间排列；尚未结束的只列开始时间。状态截至2026年10月7日，日期采用UTC。

2020年9月
质押AAVE，领取库存奖励
把AAVE存入质押合约后，领取DAO库存中的AAVE。发多少、发多久，由治理分期决定。启动方案
2021-01-10至 2025-10-08
质押者同时承担坏账风险
当时质押本金可能被扣来补坏账，最高比例从30%逐步降到20%、10%，最后归零。这项担保已取消，库存奖励保留。启动提案取消担保
2023-07-15至 2025-07-03
质押AAVE，借GHO可享利息折扣
借入GHO的stkAAVE质押者曾享受利息优惠，后来在V3.4升级中取消。上线提案取消折扣
2025-04-09至 2026-04-19
开始回购AAVE：每周100万美元，先执行6个月
按约26周估算，首期计划约2,600万美元；首批授权400万美元，约覆盖1个月。DAO用协议收入买币，买来的AAVE进入生态储备，后续可用于奖励，不销毁。启动方案首批授权
2025年10月续期方案：每年5,000万美元，每周可在25万—175万美元之间调整。续期方案
2026年3月下调方案：拟从每年5,000万降至3,000万美元，保留更多资金用于运营。调整方案
2025-06-05
Umbrella开始按资产提供坏账保障
DAO先承担约定额度，超出的合格缺口由对应保障池承担。只覆盖已启用的资产与网络，AAVE原有的担保责任随后逐步退出。上线提案
2026-03-24至 2026-06-13
每天的质押奖励从260枚降到220枚
这是整个stkAAVE池每天分的AAVE。退出冷却期同时从7天缩短到2天。调整提案
2026-04-19
暂停回购，钱先留在国库
rsETH事故后暂停买币，优先保留资金应对风险。TokenLogic于4月22日提出暂停议案，4月28日—5月1日投票通过，确认此前暂停。暂停提案投票结果
截至10月7日仍未恢复。待rsETH情况更清楚后再评估，恢复安排通过资金更新披露，具体日期未知。
2026-06-13
每天的质押奖励再降到150枚
stkAAVE全池每天分150枚AAVE，仍由DAO库存支付。个人按质押占比领取，后续还可通过治理调整。调整提案

尚未确认落地：Anti-GHO收入分配。 2025年3月18日通过方向投票，拟用50%的GHO收入，按80%／20%分给stkAAVE／stkBPT；实际发放未知。

治理来源与完整记录

回购金额为计划或授权，实际支出见第三章。首期2,600万美元按100万美元×约26周估算，400万美元首批授权已含在首期计划内。2025年10月、2026年3月两次后续方案均通过方向投票，具体生效日未知；不把提案日期当作开始执行日期。来源：回购预算核对。

来源：权益运行期间CSV、完整治理与权益时间线CSV、历史机制来源。回购起止日期见TokenLogic资金说明及暂停提案。

来源：TokenLogic暂停提案、Snapshot投票结果、本轮日期与投票核查。

DAO收入与费用

DAO收入来自借贷分成、GHO、交易与清算，以及国库投资收益；普通存款人的利息已扣除。

DAO收入扣除费用后的利润2026年第三季度 · 不计AAVE奖励

逐项扣除本次费用；AAVE奖励不计支出，服务商占本次费用69.30%。

本季费用（不计AAVE奖励）	金额（万美元）	收款人 / 用途
服务商	919.41	开发、安全、风控与财务团队
用户与市场激励	134.41	吸引存款、借款及流动性；已扣合作伙伴承担部分
Umbrella奖励	82.37	向保障池质押者支付奖励
GHO相关费用	189.52	sGHO费用176.56万、CEX相关12.35万、流动性约0.61万
合作、网络与其他	1.10	合作款、Gas与跨链发送等费用

服务商费用

服务商费用是支付给开发、安全、风控和财务运营团队的报酬。

服务商 / 费用项	第三季费用（万美元）	工作内容
Aave Labs	685.95	协议与产品开发、维护、接入和增长
TokenLogic	76.96	国库管理、预算与报表、GHO及市场运营、增长
Certora	66.24	智能合约形式化验证与安全工作
LlamaRisk	51.76	抵押资产分析、参数管理与风险监测
服务商KPI奖励	38.50	按约定绩效奖励；此报表未进一步拆出机构归属
合计	919.41	占本次费用约69.30%

费用口径与来源

费用按合同期间计提，与当季提款可能不同；支付资产含GHO、aToken和AAVE。服务报酬继续计入费用。

来源：TokenLogic报表与方法说明、本季逐项数据、2026年服务商职责、TokenLogic续约方案。

坏账保障与国库承担

清算后仍有坏账，DAO先承担约定额度，再由对应的Umbrella保障池承担合格缺口。保障仅限指定资产和网络，其他损失需另筹资金。

赔付和救助融资会挤占运营与回购资金。旧stkAAVE罚没比例已为0%，与Umbrella分开。来源：Umbrella规则、V33。

2026年两次事故与损失

事件	发生了什么	资金来源与确认进度
3月10日wstETH误清算	预言机参数错误，约34个账户被误清算；协议未产生坏账	国库赔付授权513.19 WETH；扣回收与退款后，3月12日更新净成本为316.94 WETH，最终结算待核
4月18日rsETH跨链攻击	外部桥被攻击，受影响rsETH进入Aave抵押借款，造成资金缺口	追回资产、生态捐款、DAO国库与融资共同补缺口。5月26日回填完成、市场恢复；DAO列报捐款3,924.38万美元，最终净损失待结算

rsETH恢复的资金来源、用途与偿还顺序资金关系 · 实线为已确认机制，虚线为条件路径

顶部区分追回资产、捐款与借款；虚线保留方案及到账条件。市场恢复结果已获官方确认，最终财务损失仍需对账。

rsETH救助未罚没Umbrella质押者。 资金方案包含DAO捐款、生态捐款和融资；过桥资金先补缺口，后续回收与捐款用于还债。

救助成本与核查说明

25,000 ETH是捐款预算，3,924.38万美元是报表费用，两者不相加。最高30,000 ETH融资额度不等于实际提款；借款余额、后续回收及最终净损失仍待结算。

rsETH回填汇总与逐批加总尚差1,000.29 rsETH，图中沿用官方汇总；筹款承诺与实际到账分开。

来源：wstETH事故报告、赔付与追回更新、rsETH官方复盘。

来源：4月资金方案、5月31日官方复盘、7月国库资金更新、TokenLogic报表。

当前回购、库存奖励与持币权益

经营资金到AAVE回购、库存与受益人的关系资金关系 · 实线为已确认机制，虚线为条件路径

左侧美元收支与右侧AAVE库存分开。库存支付奖励可继续发生；回购是否恢复、全年实际净吸收，需要执行数据证明。

按150枚／日和快照质押量计算，stkAAVE年化币本位毛奖励率约2.20%，后续随质押量和治理调整。

来源：V16、V18、V38、H42、H43、H53。

三、当前收支与PE

AAVE价格$171.62

流通市值$26.49亿

PE（不计AAVE奖励）116.68倍

行情：2026年10月7日，采用CoinGecko流通市值。来源：V09、V30。

历史利润（不计AAVE奖励）

利润已扣存款人利息、运营和救助支出；AAVE发币奖励不计费用。

年度利润（不计AAVE奖励）：2020—2025为全年，2026为1—9月横向滑动看全图 · 点击查看原图

业务收入明细（未扣运营费用）

单位：万美元。借贷等收入已扣普通存款人利息；GHO另外扣除报表单列的sGHO回报。

期间	借贷与协议手续费	GHO收入	减：sGHO回报	业务收入（扣息后）
2020	55.10	0.00	0.00	55.10
2021	1,442.30	0.00	0.00	1,442.30
2022	2,168.47	0.00	0.00	2,168.47
2023	2,179.80	9.07	0.00	2,188.86
2024	8,449.40	432.70	2.18	8,879.93
2025	12,746.47	1,601.27	3.05	14,344.68
2026年1—9月	6,542.35	801.90	261.30	7,082.95

业务收入已扣利息，尚未扣运营费用；国库投资及其他收益另列。

混合激励未完整拆分，按报表原分类保留。

来源：TokenLogic报表与方法、GHO储蓄说明、年度明细CSV、核算记录。

逐季度利润（不计AAVE奖励）

年度收支表

单位：万美元。利润 = 业务收入 + 国库及其他收入 − 其他支出。 sGHO已在收入扣除，费用不含AAVE奖励。

期间	业务收入（扣息后）	国库及其他收入	其他支出	利润
2020	55.10	8.44	0.00	63.53
2021	1,442.30	2,172.52	335.34	3,279.49
2022	2,168.47	−1,376.06	2,986.51	−2,194.10
2023	2,188.86	373.30	1,433.89	1,128.27
2024	8,879.93	726.72	3,883.79	5,722.86
2025	14,344.68	895.95	5,941.95	9,298.68
2026年1—9月	7,082.95	794.66	8,524.62	−647.01

2022年受服务商支出和资产处置损失影响。2026年前三季包含rsETH救助；剔除该项，利润为3,277.37万美元。

奖励剔除范围与原报表对照

剔除报表Staking项中已确认的AAVE奖励，含旧stkGHO。服务商报酬、非AAVE奖励及救助支出继续计费；混合激励未完整拆分，按原分类保留。

期间	原报表利润	加回AAVE奖励	本次利润
2020	−79.14	142.67	63.53
2021	−9,279.57	12,559.05	3,279.49
2022	−6,674.61	4,480.51	−2,194.10
2023	−1,738.12	2,866.39	1,128.27
2024	1,757.76	3,965.10	5,722.86
2025	4,320.59	4,978.09	9,298.68
2026年1—9月	−1,351.15	704.14	−647.01

2022年服务商费用约2,981.54万美元，国库资产处置损失约1,506.97万美元；剔除发币奖励后仍亏损。

完整年度从2020年起；2026年仅统计1—9月。

来源：TokenLogic完整报表与方法、奖励资产与费用分类、年度明细CSV、核算记录。

最近12个月的质押奖励与回购

奖励与回购总投入相当于流通市值的1.32%。

2025年10月—2026年9月；单位：万美元。

回馈方式	金额	钱／币去了哪里
AAVE质押奖励（stkAAVE）	1,154.39	按报表确认的奖励价值，发给AAVE质押者
市场回购（官方月表披露）	2,349.06	买回约15.59万枚AAVE，进入DAO国库
合计	3,503.45	质押奖励价值 + 回购金额

两项是总投入，可能包含买回后再发出的AAVE，不能当作现金分红或净回购。

回馈金额的拆分与计算口径

stkAAVE奖励期间	金额（万美元）
2025年第四季	523.77
2026年第一季	305.62
2026年第二季	165.60
2026年第三季	159.40
合计	1,154.39

主表仅计stkAAVE奖励，采用报表当期应计美元值。若加上LP质押奖励275.63万美元，总投入为3,779.08万美元。

回购采用2025年10月至2026年4月的官方月表；5—9月处于暂停期。看板顶部累计与月表合计存在差额，本文以月表为准，尚未逐笔独立核对。

回购进入DAO库存，不再作为经营费用重复扣除。

来源：官方季度报表、官方回购月表、核算数据、回购月度CSV。

利润与PE（不计AAVE奖励）

单位：万美元；末行另剔除rsETH捐款。

期间	收入合计	费用（不计AAVE奖励）	利润	PE
2025	15,243.68	5,945.00	9,298.68	28.49倍
最近12个月：2025-10—2026-09	12,859.89	10,589.37	2,270.52	116.68倍
2026年1—9月	8,138.91	8,785.92	−647.01	亏损，不适用
2026年第三季	1,890.21	1,326.81	563.41	118.52倍，年化
最近12个月，再剔除rsETH捐款	12,859.89	6,664.99	6,194.90	42.77倍

PE = AAVE流通市值 ÷ 一年利润。 不足一年按实际天数年化，亏损期间不列PE。

估值公式与原始报表口径

最近12个月利润已加回1,430.02万美元AAVE奖励，保留3,924.38万美元rsETH捐款。收入含国库及其他收益，sGHO计入费用。

估值采用报表应计利润，不代表可分配现金；救助借款与最终净损失仍待结算。

采用包含DeFi United捐款的TokenLogic完整报表；Aave Insights总览未列该项。

来源：完整报表、原始口径核查、本次剔除与核算。

历史底稿与待核事项

历史底稿（旧版本）：数据与估值台账、完整研究、估值测算CSV。

待核：完整DAO预算、未识别持仓、实际回购对价，以及救助借款与最终净损失。

数据口径与来源

本文采用2026年10月7日冻结数据，各指标的统计窗口分别标注。金额、收入、利润、回购及销毁遵循正文口径；未确认的事项保留为未知或待执行。

下载完整机制时间线

数据与估值来源

下载来源台账

价值捕获沿革新增来源